樓繼偉：問題資產若不處理 二次跳水不是不可能

　　摘要：要解決危機，必須將短期的危機應對措施與長期改革結合。人們擔心，一旦刺激政策退出，經濟將面臨再次下滑的危險。

　　近一年，政府、學界、企業界對經濟復蘇以及金融市場發展趨勢的討論十分熱烈，重要的原因是此次危機后經濟復蘇超過人們的預期，股票市場和大宗商品價格也迅速回升。

　　這主要依賴于各國政府強大的經濟刺激計劃、企業恐慌之后回補庫存，以及消費刺激的措施等短期因素。經濟實現長期可持續發展仍然面臨結構調整、防范經濟系統性風險、資源和環境約束等問題。短期的刺激政策很難長期持續，而且效應遞減。

　　要解決危機，必須將短期的危機應對措施與長期改革結合。人們擔心，一旦刺激政策退出，經濟將面臨再次下滑的危險。

　　全球金融市場動蕩在2008年9月急劇惡化之后，美國政府被迫迅速出臺多項救助措施，實施金融救助計劃和量化寬松的貨幣政策，這創造了大量的廉價流動性，而這么多流動性并沒有流入實體經濟，而是在金融市場和金融體系內部循環，推動了股市、大宗商品等資產價格上漲。

　　目前，資產價格上漲一定程度上脫離了實體經濟，似乎出現了一個小的泡沫。資本市場的回暖，使得金融機構收入增加、資本減值的壓力劇減，處理問題資產這類事情動力不足，在政策和商業層面都失去了動力。

　　當前華爾街豐厚的利潤大部分來自交易收入，與借貸無關，信貸市場依然低迷，資產證券化和杠桿融資市場仍然停頓，金融體系的造血功能仍舊沒有恢復。目前的復蘇，只不過是通過大幅度增加政府支出代替私人投資、私人消費的下滑。

　　同時，刺激政策的效力正在逐步遞減。就財政政策來說，赤字不能無限增加；就貨幣政策來說，利率已經趨于零，貨幣乘數迅速縮小，再繼續擴張央行資產負債表也推動不了貨幣供應量。資產泡沫形成，到一定程度還會再破裂。僅靠政策刺激換來的經濟增長只能是臨時的，反而會損害貨幣的價值基礎。

　　我們認為，政策制定者必須把眼光放遠一點。現在似乎向遠處看了，看到了碳關稅，看到了歐美國家率先提出在高尚道德掩蓋之下的貿易保護主義等。

　　造成這次金融危機的直接問題還沒有解決，特別是金融體系方面的問題。在短期應對措施發揮作用之后要繼續著眼于徹底的金融體系改革，建立功能健全、運作良好的信貸市場，實現金融體系和實體經濟之間的良性循環，經濟才可能走上可持續增長的道路。

　　年初，IMF有一個分析，認為美國有2.2萬億美元不良資產需要處理。現在，差不多一年過去了，處理了約8000億美元，其余1萬多億美元呢？似乎已經不是問題了，已經被淡忘了。

　　上世紀80年代末，美國儲貸協會發生危機。當時美國成立了資產重組管理公司RTC，負責對儲貸協會進行重組、清理；90年代中國政府借鑒了美國RTC的做法，下了很大決心成立四大資產管理公司，負責處理四大銀行的不良資產。我記得，2002年朱镕基總理在全國人大之后的記者會上講到我們是學習和借鑒美國RTC經驗，成立了四個資產管理公司，處理不良資產。還確實是美國政府高級官員向我們政府介紹的，提出了問題的嚴重性，認為必須盡快處理，如果不處理，經濟增長的基礎很不鞏固，風險很大。

　　只有妥善處理金融機構的問題資產，才能從根本上恢復金融體系的健康。目前這些問題還是要處理的，如果不處理，“二次跳水”不是不可能。